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　　国债期货在8月21日盘中波及历史高位后转而回调，上两周保管窄幅波动，但上周五以来再度权臣下行。9月26日，10年期国债期货主力合约报收于101.6点，较8月21日的高点累计着落1.20%。与此相对，10年期国债到期收益率盘中糟塌2.7%的关节点位，15:30傍边国债活跃券处于2.697%的水平，较8月的低点反弹约17个基点。一方面，这稳当降息落地后“利好出尽”的行情规矩，即降息后短期内流动性再加码的可能性较低，市集机构及投资者大齐出现止盈操作；另一方面，本次降息行情由于资金面偏紧等身分影响，10年期国债到期收益率抓续位于策略利率MLF 1年期利率上沿，且已启动至降息前的水平。

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　　纪念本轮货币策略，行动稳增长的“茅头兵”，8月央行聚合两个季度扩充降息，时点略超预期。而降息后，受处所债刊行放量、答理居品集合赎回等身分影响，资金面偏紧，银行资本端下行幅度有限。为确保宽信用成果落地、指令融资资本进一步下行，央行于9月再度降准开释流动性，但资金利率在9月中旬抬升，且银行机构的资金进一步垂危。

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　　资金面偏紧径直制约国债收益率的下行，而资金面的背后是利率债供给压力普及、信贷需求边缘回暖以及市集心扉的综配合用。利率债供给方面，7月中央政事局会议明确建议处所专项债加速刊行，随后监管部门条目新增专项债需于9月底前刊行完毕，在此导向下处所债刊行泄露提速，专项债刊行过程由7月底的66.59%普及至9月中的89%，8月当月新增专项债5913亿元。此外，国债净融资8—9月保管较高水平，9月净融资范围泄露超季节性，这与前两个季度国债刊行偏慢联系，但刊行范围的扩大对资金面产生影响。财政部晓喻9月22日刊行1150亿元范围的野心外5年期国债，天然夙昔季度野心和骨子刊行市集存在相差，但本次野心外刊行焚烧了市集对增量国债的供给预期。信贷需求方面，8月新增社融3.12万亿元，同比多增6316亿元；新增东谈主民币贷款1.36万亿元，Expekt同比多增868亿元，泄露环比回暖。单据利率8月中旬触底回升、9月小幅抬升，亦示意信贷需求边缘好转。市集心扉方面，债市投资者对对于一揽子化债决策置换存量债务的再融资债刊行、特地国债刊行抓续担忧，而在东谈主民币汇率处于历史次低水平、央行开释稳汇率明服气号的布景下，流动性进一步宽松受到制约。

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　　债市对基本面的订价存在两个锚。一是经济恒久趋势锚，这与经济增长新旧动能转机、地产长周期变化、东谈主口长周期变化等问题关系。在经济转型周期中，长端利率核心易下难上。二是经济短周期波动锚，这与经济诞生斜率等基本面环比特征关系。8月经济数据筑底特征泄露，且多技俩的超预期，坐蓐动能企稳，财政发力带动基建投资提速，出口降幅在基数作用下收窄，滥用复苏可圈可点，房地产投资和销售虽是攀扯，但8月底以来需求端优化策略加速鼓动。当今经济基本面筑底已是市集共鸣，仅仅对其诞生斜率以及后续稳增长策略的节律仍有不合。在房地产策略成果得回印证之前，债市来往干线以经济短周期波动锚为主，而短周期经济拐点成为债市最大的潜在风险。

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　　预测10月，从资金面看，专项债刊行完毕、跨季影响放松以及10月经贷处于传统小月，流动性连续收紧的可能性不大。从基本面看，经济稳中向好，揣摸温和诞生，而9月PMI数据以及10月滥用数据相称是房地产销售数据是否超预期很大程度上决定着债市启动见解。从市集心扉及机构举止看，特地再融资债、新增财政器具等供给端身分抓续影响心扉面，答理赎回风险仍有不笃定性，金融机构止盈压力愈加泄露，需要警惕机构举止对基本面和心扉面利空身分的放大作用。

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　　要而论之，节前国债保管偏弱走势，节后启动见解则取决于PMI、房地产销售等数据对基本面走势的印证以及市集心扉的发展，市集仍有不笃定性体育代理招商，建议合理贬抑仓位，严慎投资者空仓为宜。（作家单元：广州期货）